什么是Ethena USDe？如何运作？USDe币安全吗？

短短几周内，USDe 的供应量在2025 年中暴增近70%，使其一举跃升为全球第三大稳定币，流通量约为95 亿美元。USDe 并非以法币储备为后盾，它是一种合成美元：由加密资产抵押与对冲衍生品共同支撑，甚至当您质押USDe 时还能产生收益。本文将说明USDe 是什么、其运作方式、近期发展，以及针对其安全性与风险进行分析，并与过去的稳定币实验对比。

什么是Ethena USDe？

由Ethena Labs 于2024 年3 月推出，USDe 是一种原生加密货币合成美元，旨在无需法币储备的情况下始终与1 美元挂钩。每一枚USDe 代币都由多元化的链上资产（例如ETH、BTC、流动质押代币）以及等值且相反的永续合约空单对冲而成。这种“Delta-Neutral”中性对冲机制，确保无论担保品价格上涨或下跌，衍生品仓位的损益都彼此抵消，使USDe 币值稳定于1 美元。即时链上仪表板更让用户随时审核每枚代币所对应的抵押品和空头合约数量，确保百分之百资讯透明。

USDe 不仅仅是一枚稳定美元，更透过双币制度创造收益。您可以质押USDe 铸造sUSDe，后者可随时间累积协议收入──主要来自对冲仓位的永续合约资金费、市场上流动ETH 的质押奖励，以及部分稳定币准备金带来的收益。当您赎回sUSDe 时，所兑回的USDe 将超过原先质押数量，反映sUSDe 累积的自然收益。这套机制将一个锚定美元的资产，转化为可赚取收益的工具──全程于链上管理，完全不依赖传统银行。

Ethena USDe 如何运作

● Delta-Neutral 对冲：当您铸造USDe（如存入价值1,000 美元的ETH），Ethena 会将该ETH 锁定作为抵押品，同时开一笔等值1,000 美元的ETH 永续合约空单。若ETH 涨价，抵押品升值但空单亏损同等金额；若ETH 跌价，空单利润便可弥补抵押品损失──确保USDe 始终稳定于1 美元。

●多元化抵押品篮子： Ethena 可接受多种资产进行抵押，如ETH、BTC、流动质押代币（如stETH），甚至持有一部分稳定币（USDC/USDT）作为现金缓冲。资产多元化可减少协议面对负资金费环境时的压力，确保始终有资金支援稳定币挂钩。

●市场驱动稳定机制：当USDe 市场价偏离1 美元时，套利者可直接铸造或赎回代币赚取价差，协助市价回到锚点。自动式链上监控与再平衡机制则确保对冲规模及抵押比率维持在安全范围内。

● sUSDe 收益引擎：通过质押USDe 取得sUSDe，代表您分享协议来源于永续合约资金费、ETH 质押奖励与稳定币收益的利润。随时间推移，每枚sUSDe 兑换回的USDe 数量会逐渐增多，将您的稳定币转化为有现金流的资产。

USDe 增长动力何在

来源：Anthony Yim

自2025 年中以来，Ethena USDe 增长势不可挡。 7 月，美国通过了GENIUS Act，首次禁止稳定币发行方对零售客户提供收益。讽刺的是，这项监管却引发资金涌入USDe 等可产生收益的替代方案，致使USDe 流通供应量在短短几周内暴增近70%，市值达约95 亿美元，稳居USDT 与USDC 之后的全球第三大。与此同时，USDe 治理代币ENA 上涨逾60%，这明显是市场认为收益型美元进入发展新拐点的信号。

在业务推进与合规上，Ethena Labs 也同步加码。 7 月下旬，他们与Anchorage Digital合作推出了USDtb，一种受美国监管、以资产代币化货币市场基金为后盾（而非仅仅是加密期货）的USDe 变种──完全符合新法规，专为机构投资人打造。在DeFi 方面，USDe 已部署于24 条以上公链，拥有超过75 万名独立用户，并整合至如Aave（支持USDe/sUSDe 的“Liquid Leverage”）及Curve 等主流协议。此外，已打通TON 生态系统，为Telegram 大量用户实现快速、低费用的转帐体验。

Ethena USDe 安全吗？

Ethena 采用的中性对冲设计能有效抵消加密货币波动，但产生的收益高度依赖永续合约的资金费率──若在熊市期间出现长期负资金费，将消耗协议的保险缓冲。虽然Ethena 会将抵押品分散存放（不在交易所）且横跨ETH、BTC、流动质押代币及稳定币，但如果遇到连续负资金费或重大交易所瘫痪，仍可能对锚定机制带来压力，甚至侵蚀保险资金池。

在监管方面，美国GENIUS Act 已将零售型可产生收益的稳定币排除在市场之外，促使Ethena 专为机构推出USDtb。若未来出现针对杠杆、牌照、消费者保护的新增规则，也可能进一步限制USDe 的应用范围。此外，尽管USDe 结合实体资产加对冲的模型与Terra UST 算法稳定币有本质差异，但倘若发生资金费负值、交易所故障与市场赎回潮等“黑天鹅”组合，USDe 依然将受到极限压力测试。 Ethena 的全透明准备金和风控机制确实坚实——但和所有创新型DeFi 产品一样，用户必须保持警觉，只投入自己可承担损失的资金。

结语