加密资产财库的伯克希尔之路

撰文：Ryan Watkins，Syncracy Capital 联合创始人

编译：Chopper，Foresight News

数字资产财库（Digital Asset Treasuries，简称 DAT）目前持有 1050 亿美元资产，并控制着主流区块链的相当一部分代币供应量。DAT 规模扩张之快令人震惊，却鲜少有人停下来思考，这场华尔街最新 「淘金热」 背后更深层的意义。

迄今为止，市场对 DAT 的讨论仍局限于短期投机视角：融资金额有多少、溢价能维持多久、下一个吸引市场目光的资产会是谁。

这并非毫无道理，因为多数 DAT 除了金融工程设计外缺乏实质价值，一旦市场热度消退，很可能随之沉寂。然而，过度关注短期投机因素，也让市场忽视了那些最终脱颖而出的 DAT 所具备的长期经济潜力。

我们认为，当下这段时期最终将被视为 DAT 「狂热的启动阶段」—— 这是 DAT 达到临界规模并超越同行的必要开端。未来几个季度，头部 DAT 将优化资本结构、采用更复杂的资产管理策略，并拓展出超越资金管理的服务领域。

简而言之，我们认为部分 DAT 有望成为加密货币基金会的 「营利性上市公司对标体」。但与基金会不同，它们将承担更广泛的使命：向自身生态注入资本，并借助资产库规模开展业务、参与治理。目前已有少数 DAT 持有的资产规模，超过了其依托的协议基金会，且它们进一步扩张的野心仍在加速。

不过，要理解 DAT 的未来，我们必须先回溯加密货币本身的核心属性。唯有如此，才能看清 DAT 如何从投机工具成长为加密经济的长期经济引擎。

可编程货币

比特币的代码包含了一系列原则，例如确定性发行和点对点转账，这些原则使其成为数字黄金。比特币工作量证明（PoW）共识机制与小区块理念，确保了主权级抗审查性与终端用户易验证性，通过简洁性最大化了系统可信度。

但这种保守性也伴随着取舍：比特币的安全性无可匹敌，但其设计的局限性导致可扩展性不足，最终仅能实现简单转账功能。

与之相对，以太坊的定位是世界计算机，其智能合约允许开发者创建新资产、设置任意托管逻辑，权益证明（PoS）共识机制则实现了最终结算与更高的可扩展性。这些特性共同为全可编程金融系统奠定了基础。

如今，以太坊及其他智能合约平台（如 Solana、Hyperliquid）的可扩展性，正让货币本身具备可编程性。与比特币不同 ，智能合约平台允许原生资产在非托管模式下实现金融化。这不仅降低了交易对手风险，也为资产 「激活价值」 创造了更多可能。

从基础应用来看，这意味着 「质押资产以保障网络安全、获取手续费」，或 「以原生资产为抵押借贷、生成收益」。但这些仅为冰山一角：可编程性还能让资产实现再质押，并延伸出全新的金融活动形式。

这些链上应用的独特之处在于：它们需要大量原生资本来启动运营、提高产品质量和扩大规模。

例如，在 Solana 上，质押更多 SOL 代币的 RPC 服务商与做市商，在交易确认稳定性与点差收益捕获上更具优势；在 Hyperliquid 上，质押更多 HYPE 代币的交易所前端，无需提高用户成本就能提供更低手续费或获取更高分成比例。这些原生资本要求可能会限制规模较小的企业的增长，而许多企业将从直接访问永久的原生资产池中受益匪浅。

资本配置博弈

可编程货币彻底改变了 DAT 的资产负债表管理逻辑。以 Strategy（MSTR）为例，其仅能围绕 「持有比特币」 调整资本结构；而针对 ETH、SOL 等资产的 DAT，则可在资产负债表的两侧灵活操作。

这类 DAT 融合了多个传统商业模式的核心特征：它们借鉴了封闭式基金和房地产投资信托基金的长期资本结构、银行的资产负债表导向以及伯克希尔·哈撒韦的长期复利理念。

它们的独特性在于：收益以 「每股加密货币」 为单位计算，使其成为标的项目的纯粹投资工具，而非收取手续费的资产管理机构。这种结构带来的资本配置优势，是传统基金或基金会无法复制的。