Delphi Digital 研报：Plasma，瞄准万亿市场的机会

2025.09.25

零手续费的稳定币公链剑指万亿美元结算市场。

作者：Delphi Digital

编译：深潮TechFlow

美元增长最快的结算层

稳定币不仅仅是另一种加密货币原语，它们是世界上最接近全球通用货币的形式。通过将美元（以及其他法定货币，尽管程度较轻）包装成一种持有者数字形式，稳定币简化了转账与结算流程。清算和结算可以在一个原子交易中完成，并几乎瞬间得到确认。

这一特性使稳定币成为链上版的功能性“欧洲美元”。稳定币是便携的美元，运行于传统银行系统之外，无需处理代理银行、信用卡网络或电汇的摩擦。

采用规模已经令人震惊。截至 2025 年中，超过 2450 亿美元的稳定币在公链上流通，其中约 62% 为 USDT ，约 23% 为 USDC。2024年，链上结算量将超过15 万亿美元，超过 Visa 的 14.8 万亿美元。

如今，稳定币的主要用途之一是作为跨交易所（中心化和去中心化）的报价资产，并为投资者提供杠杆。但稳定币已迅速从交易员的小众结算层发展成为如今与大型信用卡网络并驾齐驱的支付渠道。2025年第一季度，稳定币清算量超过 7 万亿美元，短暂超过了 Visa 和 Mastercard 的总和。在随后的每个季度，它们都与两大支付处理商的累计结算量保持着惊人的差距。

两者的发展轨迹对比鲜明。信用卡网络持续稳步增长，但速度有所放缓。相比之下，稳定币的复合增长速度要快得多，几年前还几乎看不到其交易量，如今已可与传统支付渠道的规模相匹敌。

最初作为加密货币交易抵押品的稳定币，如今已逐渐演变成服务于汇款、商户结算和 B2B 支付的资金流。尤其是在当地货币不稳定或银行基础设施薄弱的市场，美元在链上不仅更具功能性，而且相对而言也是一种价值储存手段。与 Visa 和 Mastercard 等纯粹的支付处理网络相比，稳定币网络能够支持更多种类的金融活动，这意味着我们应该预期稳定币的市场份额将在此背景下持续上升。

美国银行间转账系统 ACH 每季度的清算金额仍在 20 万亿美元左右，但稳定币正开始迎头赶上。稳定币在 2021 年几乎无人问津，如今每季度处理金额超过 7 万亿美元，稳定币正在逐步侵蚀 ACH 的数字美元结算份额。

Plasma：构建未来支付方式的当今机遇

尽管稳定币至关重要，但它们在承载它们的区块链上仍然是二等公民。以太坊、Tron、Solana 等平台的设计初衷是作为通用智能合约平台，而非专用的货币支付渠道。因此，稳定币转账受到波动的 Gas 价格、MEV（矿工可提取价值）攻击以及以投机性原生代币计价的费用模式的影响。这种不匹配导致了效率低下：每年用户为核心的简单账本更新支付数十亿美元的费用。

Plasma 彻底颠覆了这一模式。它是一个专为稳定币金融打造的 Layer-1 区块链，将 USDT 和其他法币支持的代币作为网络的主要工作负载，而不仅仅是其上的另一种应用。通过优化共识、费用政策和经济激励以适应高频率、低利润率的流量，Plasma 将自己定位为全球美元经济的结算层。通过这种方式，它智能地解决了跨境支付、汇款和商户结算市场中成本敏感性和最终速度优先的万亿美元机遇。

Plasma 架构概述

Plasma 的设计汲取了十年 L1 实验的经验教训。其底层运行基于 HotStuff 的 BFT 共识(PlasmaBFT)，可提供快速的最终确定性和高吞吐量。主网启动首日，TPS 将超过 1,000 TPS，最终可扩展至10,000 TPS以上。在此基础上，它采用了基于 Reth 的执行层，确保与 EVM 完全等效，并与现有工具和合约兼容。

主要设计选择包括：

以稳定币为中心的费用模型：USDT 转账零费用，而非稳定币交易遵循修改后的 EIP-1559 销毁机制，将价值回流至 XPL 代币。该机制仅适用于转账，不适用于其他类型的交易，例如兑换交易。

通过 XPL 质押实现验证者安全：XPL 作为 Plasma 的储备抵押品，确保经济安全并协调长期激励措施。

与 USDT 的流动性一致性：USDT 在创世之初就进行了原生整合，发行方和交易合作伙伴为结算池提供了即时深度。

跨资产桥轨：原生比特币桥将 Plasma 定位为两种最常用的链上资产类别 BTC 和稳定币相交的场所。

Plasma 并不是要添加另一个 L1 区块链，而是更多地关于如何围绕稳定币设计的链来锚定下一阶段的全球美元结算。