告别野蛮生长：四年周期真会重演？加密货币的新秩序来了

机构入场、稳定币崛起、RWA上链，加密市场正在经历结构性蜕变。

作者：Ignas | DeFi Research

编译：深潮TechFlow

我非常喜欢雷·达里奥（Ray Dalio）的《变革中的世界秩序》（Changing World Order）模型，因为它让我们从宏观视角审视问题，看到大局。

与其沉迷于每日加密货币领域的“小剧场”，不如关注行业的长期趋势。这也是我们应该看待加密货币的方式。

这不仅仅是叙事的快速转变，而是整个行业秩序的根本变化。

加密货币市场已经不再是 2017 年或 2021 年的模样。

以下是我认为行业秩序已经发生变化的几个方面。

大轮换：加密行业的资产轮换

比特币和以太坊的 ETF 推出，是一个重大转变。

就在本月，SEC 批准了通用商品交易所交易产品（ETP）的上市标准。这意味着审批流程加快，更多资产将进入市场。灰度（Grayscale）已经基于这一变化提交了申请。

比特币 ETF 创造了历史上最成功的发行记录。以太坊 ETF 起步较慢，但即使在疲弱的市场中，现在也持有数十亿美元资产。

自 4 月 8 日以来，现货加密ETF在所有ETF类别中资金流入领先，达到了 340 亿美元，超过了主题类 ETF、国债和贵金属。

购买者包括养老金基金、顾问和银行。加密货币现在与黄金或纳斯达克一样，成为投资组合中的一部分。

比特币 ETF 持有 1500 亿美元资产管理规模，占总供应量的 6%以上。

以太坊 ETF 则占总供应量的 5.59%。

这一切仅仅发生在一年多一点的时间内。

ETF 现在是比特币和以太坊的主要买家，它们将所有权基础从散户转向机构。从我的帖子中可以看到，鲸鱼正在买入，而散户在卖出。

更重要的是，“老鲸鱼”正在将资产卖给“新鲸鱼”。

所有权正在发生轮转。相信四年周期的投资者正在卖出，他们期待旧剧本的重复。然而，某些不同的事情正在发生。

低位买入的散户正在将资产卖给 ETF 和机构。这种转移将成本基准提高，同时也为未来周期抬高了底部，因为新持有者不会在小幅获利时卖出。

这就是加密行业的大轮换。加密资产正在从投机性散户手中转移到长期配置者手中。

通用上市标准开启了这一轮换的下一阶段。

2019 年，类似的规则在股票领域使 ETF 发行数量翻了三倍。预计加密领域也会出现类似情况。许多新的 ETF 即将推出，例如 SOL、HYPE、XRP、DOGE 等，为散户提供退出流动性。

关键问题仍然是：机构购买力能否平衡散户的卖压？

如果宏观环境保持稳定，我相信那些现在卖出、期待四年周期的人，将会在更高的价位买回。

大盘暴涨的终结

过去，加密市场通常是整体联动的。比特币先动，然后以太坊，随后其他资产跟随。小市值代币暴涨，因为流动性沿风险曲线下移。

这次情况不同，并非所有代币都同步上涨。

现在市场上有数百万种代币。每天都有新币在 pump.fun 上推出，“创作者”将注意力从旧代币转移到他们自己的 Memecoin 上。供应量激增，而散户的关注度保持不变。

流动性分散在过多的资产上，因为发行新代币几乎没有成本。

过去，低流通量、高完全稀释估值（FDV）的代币曾经很热门且适合空投。但现在散户已经吸取教训。他们更倾向于选择能够带来价值回报或至少具有强文化吸引力的代币（例如$UNI尽管交易量强劲，但未能上涨）。

Ansem 的观点是正确的，我们已经触及了纯粹投机的顶峰。新的趋势是收入，因为它具有可持续性。拥有产品市场契合度和费用的应用将上涨，而其他则不会。

有两个显著点：用户为投机支付高费用，以及区块链与传统金融系统的效率对比。前者已达到峰值，而后者仍有增长空间。

Murad 提出了另一个我认为 Ansem 忽略的好观点。那些仍然能够上涨的代币通常是新的、奇怪的、容易被误解的，但却拥有强大信念的社区支撑。我也是那些喜欢新奇事物的人之一（就像我的 iPhone Air）。

文化意义决定了生存与失败之间的差距。一个清晰的使命，即使起初看起来很疯狂，也可以让社区坚持到采用雪球效应出现。我会将 Pudgy Penguins、Punk NFT和 Memecoin 归入这一类别。

然而，并非所有闪亮的新事物都能成功。Runes、ERC404 等让我体会到新颖性如何快速消退。叙事可能在达到临界质量之前就消失。

我认为这些观点共同解释了新秩序。收入筛选掉弱项目，文化支撑那些被误解的项目。

两者都重要，但方式不同。最大的赢家将是能够结合两者的少数代币。

稳定币秩序赋予加密行业可信度