从 dYdX 到 Hyperliquid、SunPerp：链上衍生品的破局之路

SunPerp 的入局，预示着赛道进入一个以协同、创新和想象力驱动的全新周期。

去中心化交易所（DEX）的发展史，本质上是一部加密市场基础设施的演化史。

最早期的 DEX 主要停留在撮合交易的雏形阶段，由于缺乏深度、交互复杂、用户基数有限，几乎无法与中心化交易所竞争。直到 2018 年 Uniswap 将自动做市商（AMM）引入加密市场，才真正让 DEX 成为一个具有独立生命力的赛道。

AMM 的意义在于降低了流动性提供的门槛，使任何人都可以成为流动性提供者。然而，AMM 的局限也很明显：滑点过大、资金利用率低、无法满足专业交易者对复杂工具的需求。随着以太坊 Layer2 技术的成熟、跨链桥与链上结算体系的搭建，DEX 的基础设施逐渐进入可用阶段。

与此同时，用户需求的变化推动着 DEX 的功能拓展。2020 年的 DeFi Summer，让加密用户对杠杆和衍生品的需求井喷，永续合约逐渐成为 DeFi 世界的“兵家必争之地”。这是因为在中心化交易所，永续合约早已是最具吸引力的品类之一，拥有庞大的交易体量与用户黏性。由此，DEX 赛道从“流动性实验”走向“衍生品高地”，真正进入了竞争激烈的快车道。

dYdX 与 GMX，Perp DEX 的早期探索

Perp DEX 早期的尝试可以追溯到 2021年的 dYdX。作为最早的链上衍生品项目之一，它采用了“链下撮合 + 链上结算”的混合模式，以 StarkEx 二层网络解决性能瓶颈。dYdX 的成功在于，它首次证明了 “链上合约不是不可能”，但局限也非常明显：撮合依然中心化，跨链操作、结构复杂，对交易者的友好度有限。

随后，2022年 GMX 给出了另一种解法——通过多资产 AMM 池提供深度，用户与池子直接对手盘。GMX 的优势是“傻瓜式”体验与透明性，普通用户也能轻松开合约，同时也让 Perp DEX 真正进入“去中心化”的语境。然而，AMM 模式无法提供足够的专业工具，且在极端行情中存在资金池亏损（GLP 的风险暴露），限制了其向更高层次发展的可能。

这一阶段，Perp DEX 更多停留在实验与探索。市场认可了“去中心化合约”的价值，但在性能、深度、专业度三个维度上，仍与 CEX 有着巨大鸿沟。

高性能公链与全链订单簿：新一代 DEX 崛起

转折点是2023年-2024年。

*DefiLlama数据显示，DEXs TVL 自2023年下半年以来呈明显上升趋势

新一代项目不再满足于在以太坊或二层拼凑解决方案，而是自建高性能基础设施，用接近中心化的性能承载完全链上的撮合体验。头部项目之一 Hyperliquid 被认为是最具代表性的案例。

Hyperliquid 不仅是一家 Perp DEX，更是自建了一条高性能 L1，要做承载所有金融的区块链、高性能的链上金融交易基础设施。其架构分为HyperCore 和 HyperEVM 两部分。HyperCore 负责链上订单簿撮合，HyperEVM 提供兼容环境，可以说它提供了一个完全的链上开放金融系统，在这里每个订单、交易和清算都是透明的，并且延迟极低。这也是为什么社区用户称之为“链上币安”。

不仅如此，Hyperliquid 依托社区和 KOL 的扩散形成增长飞轮。在估值逻辑上，它也尝试用传统互联网式的用户增长与留存模型去诠释 DeFi 协议的价值。

与之相对，Aster 则背靠币安强大的资源优势，在 TGE 阶段打出了一场漂亮的胜仗，走出了一条更偏“平台加持”的突围路径。

其凭借“空投—拉盘—造富效应”的组合拳，不仅迅速积累了用户和曝光，还成功从 Hyperliquid 等竞品手中吸走了大量流动性。在产品上，Aster 选择多链入口策略，既有专业模式（订单簿），也有简化模式（类似 AMM）。同时引入“隐藏订单”等功能，优化大额订单的执行安全性。短短一役，生动诠释了加密市场最真实的逻辑——在流量与资本面前，一切技术优劣都要靠边站。

*DefiLlama 数据显示，截至9 月 24 日 24时，Aster 过去 24 小时永续合约交易量达到 257.72 亿美元，超过 Hyperliquid 的 100.94亿美元，规模为其2.5倍以上。

如果说 Aster 展示了资本与流量的杠杆效应，那么 Lighter 则代表了另一类探索路径。它尝试在交易机制层面走出差异化，允许将 LLP（流动性池，类似于 Hyperliquid的 HLP）头寸用作保证金，并强调零知识证明，既增强了透明度和公平性，同时又保持高性能。

而在市场成绩上，edgeX 的表现无疑更具冲击力。其在 2025 年 9 月以 4947 万美元总收入刷新 Perp DEX 收入记录，过去 30 天收入 2046 万美元，同比增长 147%。在移动端体验方面，edgeX 更是独树一帜。其 v2.9 移动应用集成 Privy MPC 钱包与 CEX 级体验，显著降低 DeFi 门槛，深受亚洲市场青睐。

很明显，这一阶段的特点，是 CEX 式体验的逼近。