几分钟内蒸发190亿美元：山寨币暴跌真相揭密

2025 年10 月11 日，加密货币市场突遭重击，美国总统川普宣布对中国加征100% 关税，引发全球金融市场恐慌，连带拖垮了整个加密市场。短短数小时内，市值蒸发逾190 亿美元，超过200 亿美元的合约被清算，山寨币在Binance（币安）等交易所惨遭血洗，多数币种一度暴跌超过90%，甚至出现报价瞬间归零的极端情况。

但这场灾难的真正原因是什么？币安背后是否有操作痕迹？还是整个加密市场的结构性问题浮出台面？知名KOL 与业内人士的观点揭示了这场「连环清算」背后，深层次的系统性脆弱。

币安不是罪魁祸首？做市商机制遭质疑

知名加密KOL Jerryiscat 在10 月11 日发文指出，这场山寨币大崩盘的根源，并非来自币安交易所本身，而是与整体市场的做市商机制密切相关。

他强调：「币安可能不够善良，但绝不愚蠢。」作为全球最大加密交易所之一，币安的撮合系统在极端行情下依然稳定运行。真正导致流动性崩溃的，是高度杠杆化的中性做市商（Neutral Market Makers）与套利机器人，他们在市场波动剧烈时撤单或变成主动卖方，最终触发清算连锁反应。

山寨币暴跌剧本：一场算法与风控的恶性循环

Jerryiscat 梳理了这场暴跌的连锁剧本：

1. 初始阶段：市场尚稳，做市商与套利机器人为订单簿双边提供流动性，确保用户交易顺畅。
2. 外部冲击：川普关税消息引爆美股下跌，恐慌情绪传导至加密市场，尤其在亚洲清晨5 点（流动性最差时段）影响尤甚。
3.BTC▼下跌引爆清算：比特币（BTC▼）价格急挫，诱发杠杆合约连环清算。
4. 风控触发：做市商机器人资金池的稳定币（如：USDT）开始枯竭，迫使其卖出持仓以自保，反而加剧币价下跌。
5. 流动性崩溃：愈来愈多做市商撤单，订单簿买单消失，市价卖单却暴增，山寨币价格无人承接，剧烈跳水。
6. 资金流撤退：为了补仓主帐户，机器人不得不大举清仓小币种，maker 变成taker，市场失控。
7. 后期干预与反弹：大户与机构开始介入，进行止跌操作，市场逐渐回稳，流动性缓慢回升。

Order Book vs AMM：市场结构性风险浮现

知名加密KOL「加密韦驮」进一步指出，这场危机暴露出中心化订单簿（Order Book）系统的先天缺陷。他认为：

订单簿的报价并不基于实际流动性支撑，价格只是表象，实际成交量与深度不一定匹配。

相较之下，链上自动化做市商（AMM）如：Uniswap，会依据流动性池实际深度进行报价，更难「虚构」价格，系统较具透明性。 VC之所以偏好Order Book，是因其能在人为干预下制造短期价格视觉假象，有利于炒作与市值管理。

简言之，订单簿系统在极端行情下，极易由于「无流动性支撑的报价」产生瞬时暴跌，甚至出现IOTX 或Atom 等代币报价归零的情况。

币安有没有「助攻」？韦驮：有，但是被动角色

当被问及币安是否在此次崩盘中「推波助澜」，Jerryiscat 坦言：「有的兄弟，绝对有的。」而加密韦驮则补充指出，作为市值最大、流动性最深的交易所，币安理所当然成为价格发现的第一现场，在极端行情中，自然会表现出最剧烈的价格波动。

他还批评部分交易所借此吹嘘自身风控，实则只是价格传导延迟、对冲机制不足，错误解读成「稳定」。

去中心化交易所真的是解方？风险仍在演进

虽然一些观点认为去中心化永续合约（Perp DEX）如：GMX 等AMM 平台能有效避开订单簿系统的脆弱，但韦驮也提醒，这类平台的预言机价格传导仍可能出现延迟，极端行情下一样会「被插针」，只是形式不同。

他指出，如果未来暴跌持续时间更长（1～2小时以上的「阶梯式溃败」），那么不论是AMM 还是CEX、或小型Order Book 交易所，都可能面临更严重的流动性冲击。

极端市场下，谁该为风险买单？

这场山寨币大暴跌，不仅震撼了市场，也让投资者与从业者重新审视加密市场的核心机制。做市商的杠杆风控、订单簿系统的脆弱性、甚至是去中心化机制的限制，无一不在此次事件中被放大检验。

或许，问题不在于币安或其他交易所的好坏，而在于整个系统在极端环境下的应变能力与风险传导模式。而最讽刺的现实是：真正能撑住市场的，不是风控系统，而是交易平台能不能「赔得起」。