Hyperliquid 来时路（三）： CLOB 无战事

资产类型决定价格走势。

撰文：佐爷

币安人生是为 Aster 反撸遮掩，极致的造富效应，哪怕是情绪，在阴雨连绵的深秋，也足以让人忘却仓位的烦恼，不论多空。

在报菜名的技术参数、费用表格对比之外，真正令我好奇的是，为什么 CLOB 架构（中央限价订单簿，Central Limit Order Book ）适合永续合约，以及 CLOB 架构的极限在哪里？

资产决定价格

我生得太晚，没有赶上 DeFi Summer 的时代；我又生得太早，没能看得到 CLOB 闪耀于外汇之间。

传统金融的历史过于悠久，久到人们都忘了市场究竟是如何形成的。

一言以蔽之，金融围绕资产和价格进行交易，价格（买卖、多空）资产（现货 / 合约 / 期权 / 预测），加密货币只不过以十数年时间重演了一遍几百年的金融史，其间加入了自己的特色需求或称改进。

CLOB 也并不是对纳斯达克、芝商所的简单模仿，拆文解字，中央、限价、订单簿是分别发生在链上，最终促成今日繁荣景象。

1. 订单簿：买 / 卖出价记录机制。

2. 链上限价订单簿：依据时间 - 价格的双重排序的出价机制，限价指限定价格。

3. 链上中央限价订单簿：指将限价订单记录在统一的系统，比如区块链，此为中央的意思。

CME（芝商所）、Binance 、Hyperliquid 交易的 BTC 合约都可以是 CLOB，但在本文中，特指用公链 /L2 架构的 CLOB Perp DEX。

沿着第三点的讨论，这里给出一个历史性的解释，技术路线之争是 2021 年前后，ETH 主网贵、慢问题的延续，因为 2022 年 FTX 崩溃，把 DeFi Summer 末尾开启的 Perp War 推迟到 2025 年。

图片说明：Perp DEX（CLOB）谱系

图片来源：@zuoyeweb3

Perp DEX 项目上线有先后，但基本可以分为 ETH L2、异构 VM（Solana）和 L1 EVM 三条路线，Celestia 属于乱入 DA 方案，并不依赖于特定 VM 架构。

历史文件不具备现实意义，当前人们不关心去中心化，而是只在乎交易效率，故不对此展开对比，4–>16–>24 个节点的 Hyperliquid 和普遍单一排序器的 L2，很难说谁更快，以及谁更去中心化，以及到底有什么意义。

人类的悲欢并不相通，我只觉得他们吵闹。

技术投资有滞后性，2020 年的 DeFi Summer 在 2017/18 年便已经埋下种子，在 2020 年末尾，Serum 已经在 Solana 慢启动，具备如下几个特点：

1. 流动性前端和分润

2. 预计支持现货交易

3. 依托 Solona 高性能撮合交易

4. 节点锁定赚 MegaSerum (MSRM)

5. 与 FTX 协同

6. 和 Wormhole 合作支持跨链

7. 跨链资产有 Yield 机制

8. 持有 SRM 费用折扣

9. SRM 回购和销毁机制

10. 预计 SerumUSD 稳定币产品线

当然，SRM 代币的绝大部分份额并不分散，集中在 FTX 甚至 SBF 个人手中，2022 年的轰然倒塌，给了 Hyperliquid 更长时间去研发自身。

这并不是说 Hyperliquid 是 Serum 的模仿品，任何伟大产品都是工程组合或原创精神二选一，Hyperliquid 在技术选型、联合做市商制造流动性，以及代币空投和风险控制上，都要比 Serum 强太多。

从 dYdX/Serum 到 Hyperliquid，大家都认为将 Perp 这种资产类型搬迁到链上可行，只不过对技术架构、去中心化和流动性组织有所区别，但是依然没有回答 CLOB 什么特性导致这种共识。

所以，Perp 这种资产为什么选择 CLOB？

一个最合理的回答是 CLOB 的价格发现能力更强。

这还是一个历史性的回答，并且跟 AMM DEX 有关，从 Bancor 到 Uniswap 和 Curve，围绕以太坊打通了链上流动性初始化和适用性的探索。

DEX 协议通过 和 LP（流动性提供者）避免了自身需要托管用户资金，以及维持流动性的两大难题，只需专心维持协议安全性即可，LP 在手续费分成刺激下，自行部署流动性。

其后，LP 将流动性成本最终转移至用户，反映在滑点和手续费上，即流动性的制造：DEX 协议转移至 LP，LP 转移至用户。

不过残存的问题有两个，LP 的无偿损失和 AMM 价格发现能力不足。

无偿损失的根源在于两种资产的交换，LP 需要对等添加双重资产，但是二者变化趋势并不一致，大部分都是稳定币对其他资产来增强稳定性

AMM 的价格是一种「市场价」，即 LP 和项目方、DEX 协议不能直接定义某种资产的价格，只能通过流动性进行干预

针对这两个问题，前者的改进是 Curve 的 USDC/USDT 等稳定币交易，尽量降低资产的双向变化，依赖提升交易频次来增加手续费，与其说 Curve 适合稳定币对交易是特色，不如说是天生缺陷，其最新力作 Yield Basis 是通过经济学设计，用杠杆「抹除」无偿损失。